今年以来，国家大力推进的供给侧改革在煤炭及钢铁领域已取得明显成效，目前去产能重心已转向有色金属行业，此前山东魏桥已被关停268万吨电解铝产能。而随着国家环保督查持续深入，再加上进入供暖季之后，燃煤发电企业生产可能受限，铝价未来一段时间仍有上行压力。据铝信数据，目前生产一吨电解铝最低成本已高达13900元，下一阶段有望看向18000元。

从行业基本面来看，目前铝行业供需失衡的局面仍未改善。世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，2017年上半年，国际原铝市场供应短缺107.4万吨，而2016年全年供应短缺仅为109.7万吨。从需求端来看，上半年，全球原铝需求量为3080万吨，较去年同期增加200.8万吨。而从供给端来看，上半年原铝产量同比仅增加169.2万吨。

中国铝业：清理违规产能进入攻坚期,龙头最受益

是中国最大的氧化铝生产商和中国最大的原铝生产商，氧化铝产量位居全球第二，具有国际竞争力。公司下设10个分公司和1个研究院，并拥有12个主要的控股子公司，企业信用等级被标准普尔评为BBB+级。公司产品以氧化铝、电解铝为主，其控股股东中国铝业公司正在对上下游资源进行整合。

今日氧化铝价格由一周前的2760元/吨上涨至2880 元/吨。

供给侧改革有序推进,清理电解铝违规产能进入攻坚阶段。8 月上旬山东省责令关停山东魏桥和信发违规电解铝产能321 万吨,加上此前责令新疆关停的违规在建产能约200 万吨;我们预计今年将有500 万吨在产产能停产。目前电解铝去产能即将进入专项抽查阶段(9 月15 日),执行力度有望超预期。

空气质量不容乐观,供暖季限产有望超预期。据百川统计,“2+26+3”城市涉及电解铝运行产能占全国总产能30%以上,涉及氧化铝运行产能占全国总产能40%以上。京津冀13 个城市上半年平均优良天数比例为50.7%,同比下降7.1%,空气质量下降可能促使政府加大电解铝限产力度,我们预计供暖限产政策影响的电解铝产能叠加关停违规产能,年底电解铝运行产能有望下降10%以上。

氧化铝或迎供需拐点。行业层面,上半年全球氧化铝生产量6123 万吨,消费量6077 万吨,供需弱平衡;国内氧化铝生产量3469 万吨,需求量3666 万吨,进口155 万吨,除去进口有近200 万吨左右缺口,国内市场目前主要由进口调节,供需仍处于略短缺状态,对氧化铝价格形成较强支撑。

自身优势突出,清缴电力基金+“2+26+3”均无明显影响。(1)目前全面清理自备电厂欠缴的政府性基金正逐步推进,公司自备电比例仅为37%,且全部经过合规审批,相应的电力基金等已足额缴纳,不受该政策影响。(2)采暖季限产政策对公司电解铝、碳素产品无影响,涉及氧化铝产能仅为72 万吨左右。

龙头优势明显,最受益供给侧改革。截至2016 年底,公司氧化铝产能约为1596万吨,在满足自身需求后还有部分产品可对外销售;电解铝产能394 万吨,仅次于中国宏桥。受益于氧化铝量价齐升,公司2017 年上半年营收同比增长83%,归母净利同比增长1006%,下半年电解铝板块有望爆发,作为龙头,公司产能充足,资源自给率高,业绩弹性明显。

中孚实业：受益于铝价上涨

是以电、铝、铝深加工为一体的现代化大型企业，电力是构成电解铝生产的主要成本之一，公司铝电合一的综合成本竞争优势非常明显，每吨铝耗电成本比一般电解铝厂要低很多。公司通过中孚电力的成立，将铝、电两大核心资产进行整合，以保持公司“铝电合一”的综合成本优势。

煤电铝一体化优势将继续显现。

公司拥有“煤—电/炭素—电解铝—铝加工”的完整产业链,核心产品为电解铝,成本是关键。公司氧化铝全部外购。公司电力自给率74%,炭素自给率54%,未来成本变化主要来自于煤炭自给率的提升,公司拥有6家煤炭生产企业,煤炭产能225万吨,产量92万吨,自用量20万吨,产能利用率40%,自给率提升有较大潜力,煤电铝一体化优势将继续显现。

电解铝受益铝价上涨,深加工进入产能释放。

公司电解铝产能74万吨,16年电解铝产销量71万吨,自用43万吨左右,外售26万吨左右,吨铝不含税售价10514元/吨,吨铝成本8587元,吨铝毛利在1927元,预计随着电解铝行业供给侧改革推进,铝行业供给端将逐步收缩,预计铝价或将上升,公司电解铝业务受益明显。

铝材业务量价齐升:1)16年铝材产能75万吨,产量43万吨,预计未来产能利用率存在提升的潜力;2)15年公司铝材售价与铝锭售价价差为400元/吨左右,16年已增至661元/吨,预计随着公司产品升级,盈利能力存在提升潜力。

南山铝业：稳定的业绩,可观的弹性

南山铝业作为国内唯一以铝材为主业的上市公司，形成了一条从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔的全球唯一短距离最完整铝产业链，规模和产量持续稳居铝产业大型企业前列。山东南山铝材总厂是公司的支柱企业，是国家建设部铝合金建筑型材定点生产厂家。

公司发布2017年半年度报告,业绩符合预期。

公司2017年上半年实现营业收入约75.54亿元,同比上升22.04%;实现归属于上市公司股东的净利润7.42亿元,同比上升202.14%,基本每股收益0.08元,同比下降11.11%;其中,第二季度实现营业收入约40.86亿元,同比上升20.70%;归属于上市公司股东的净利润4.55亿元,同比上升164.01%,业绩符合预期。

全产业链延展,业绩稳如磐。

若考虑到收购山东怡力电力事项对去年财报进行追溯调整,公司2017H1归母净利润实际同比增幅约30.64%,业绩增长较为可观。公司构建了以电力、氧化铝、电解铝、铝挤压材和铝压延材产品为主体的产业链,且因上游主要原料(氧化铝和预焙阳极)完全自给,原料涨价对公司业绩的影响较有限,因此充分受益于铝产业链整体的价格上涨。今年上半年电解铝均价约13600元/吨,同比增加约16%,为公司业绩向好的重要因素,此外下游深加工产能的投放亦将护航未来业绩的稳步增长。

航空板获波音认证,高端铝材项目持续推进。

报告期内公司年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料稳步推进,目前项目全部建成、正式投产,并已实现了稳产,预计将于2017年继续提升产销量,2018年实现满负荷生产。航空板方面,公司积极推进与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的深度合作,并与波音公司签订了采购供应合同,2017年6月获得了波音公司的资格认证,下半年预将实现批量供货。公司年产1.4万吨大型精密模锻件项目产品主要面对航空、交通运输、能源、动力机械、矿山设备等市场的铝合金、钛合金、镍基高温合金锻件产品,报告期内开始逐步生产。

受益供给侧改革,业绩弹性可观。

供给侧改革必将带来铝行业的深刻变革,主要体现在供需关系将从以往的过剩向常态化紧平衡过渡,环保高压下合规合法、产业链完整的企业的竞争力将不断提升,公司将充分受益于此。首先,公司拥有约81.6万吨合规的电解铝产能,且采暖季不受环保限产影响,经测算,铝价每上涨1000元公司净利润增厚约5亿,业绩弹性可观。其次,预焙阳极和氧化铝也因环保压力及供需变化等因素具备。

业内专家表示，电解铝行业目前的开工率维持在80-90%之间，不存在严重过剩的情况。即便是阶段性过剩，也是一个处于上升期的行业，产品较多元化，在很多领域的消费应用还有待增长。有关部门加紧推进电解铝供给侧改革，企业或多或少会作出减产姿态，也有部分真实产能够降下来。但完全按照要求进行减产或停产有一定的难度。

名词解释 ：产能释放

产能释放,也就是有新的生产能力出现，比如，新建了一个工厂，生产出新的产品，这个就是产能释放。现阶段中国钢材产能严重过剩。随着钢材市场价格的上涨，过剩产能将会大量释放，势必产生沉重的供应压力，最终导致价格跌落。因此，对于市场行情而言，过剩产能释放是一个很大的“利空”因素。钢材产能大量释放，也不都是“利空”影响，有时也会成为钢材价格上涨的重要推动力量。